Как применять Денежный поток от операций (Operating Cash Flow, OCF)

Денежный поток от операций не заменяет такие характеристики как выручка, доход или прибыль компании. Это скорее дополнительный показатель, характеризующий реальные средства, которыми располагает бизнес. Этим денежные потоки от текущих операций отличаются, например, от прибыли, компания может быть убыточной по отчетности, но давать положительный OCF, возможна и обратная ситуация.

Что такое денежный поток от операций простыми словами

Денежный поток от операций простыми словами – это разница между поступлениями и оттоком средств со счета, учитываются только движения средств, связанные с операционной (основной) деятельностью. Отсюда и название этого термина, иногда его называют Net Cash Flow (NCF).

Расчетная формула для определения денежного потока выглядит так:

OCF = EBIT x (1 – Tax) + DA +/- WC = EBITDA – Tax +/- WC = +CF_p – CF_n,

В этой формуле используются следующие обозначения:

• OCF = непосредственно денежный поток от операционной деятельности.
• EBIT – прибыль без учета налоговых и процентных отчислений.
• Tax – ставка налога на прибыль, зависит от юрисдикции, в которой работает бизнес.
• DA – износ, амортизация (Depreciation and Amortization).
• WC (Working Capital) – изменение оборотного капитала.
• EBITDA – прибыль компании, в которой не учтены налоги, процентные отчисления, амортизация и износ материальных активов.
• CF_p – положительные денежные потоки.
• CF_n – отток средств со счета компании.

Формула показывает, что денежный поток от операций – это разница между притоком средств на счет и оттоком с него. Что касается расчета, то формула приведена для понимания природы этого показателя. В реальности этот мультипликатор рассчитывать не придется, данные приводятся в информационно-аналитических сервисах, об этом речь пойдет ниже.

Виды денежных потоков

Денежные потоки классифицируются в зависимости от природы деятельности:

1. Операционный (OCF). При его расчете учитывается активность, связанная с основной деятельностью бизнеса. На OCF влияет продажа товаров и услуг, проценты, полученные от выданных займов, полученные дивиденды, уплаченные налоги, проценты по займам, стоимость сырья для производства продукции либо оказания услуг. Совокупность этих статей доходов и расходов образует
2. CF, образующийся за счет инвестиций (CFI – инвестиционный денежный поток), при его расчете не учитывается влияние операционной деятельности, в расчет входит только изменение CF от инвестиционных операций. При определении CFI учитывается приток средств за счет ликвидации долгосрочных инвестпортфелей, продажи активов бизнеса. Из этого числа вычитаются расходы на покупку активов, наращивание инвестпортфелей, выдачу займов. CFI показывает насколько активно тратятся деньги непосредственно на развитие бизнесе и насколько активно компания занимается инвестированием.
3. Финансовый денежный поток (CFF) – это маркер изменения структуры капитала и его стоимости. При расчете CFA учитываются изменения в дивидендной политике, изменение количества акций, например, программа buyback (обратный выкуп своих же акций с рынка). Учитывается и динамика изменения объемов займов.

Учет отдельных типов CF позволяет оценить перспективы компании в отдельных аспектах. Например, стабильно растущий Cash Flow повышает вероятность увеличения дивидендов, это важно для инвесторов. Резко растущее сальдо денежных потоков от финансовых операций указывает на активную финансовую деятельность (в частности выпуск долговых бумаг, акций), возможно в будущем эти деньги будут направлены на развитие бизнеса.

Дисконтирование денежных потоков

Если в расчете учитываются поступления средств в будущем, то необходимо учесть обесценивание валюты со временем. Так возникает дисконтированный Cash Flow.

Его отличие от стандартного заключается в учете ставки дисконтирования и временного периода, когда ожидается поступление средств. Формула имеет следующий вид:

где:

• CF – денежный поток в настоящее время.
• CF_n – денежный поток через n отчетных периодов.
• i – ставка дисконтирования, чем выше показатель, тем быстрее обесцениваются деньги.
• n – количество отчетных периодов.

Если ожидается, что через 5 лет чистый денежный поток от текущих операций окажется равен $1 млн, то при приведении этой суммы к текущему периоду времени сумма окажется меньше. Для примера ставка дисконтирования принята 2%, n – 5 лет. При таких условиях

за счет постепенного обесценивания денег CF снизился. Это нужно учитывать так как несмотря на рост CF в валюте покупательная способность денег снижается, то есть могут снижаться возможности компании, например, по инвестиционной деятельности.

Что показывает денежный поток от операций

Если упрощенно рассматривать вопрос что показывает Operating Cash Flow, то это разница между доходами и расходами компании. OCF используется и частными инвесторами, при отборе компаний для портфелей, и при оценке конкретного бизнеса. Например, с помощью дисконтированного денежного потока можно оценить ориентировочные сроки окупаемости.

Оценка выхода проекта в безубыток

Для стартового этапа любого бизнеса характерен период с отрицательным значением OCF. Это объясняется стартовыми вложениями, затем операционная деятельность начинает генерировать прибыль и со временем компания выходит в плюс. Но при расчете точки выхода в безубыток нужно оперировать не обычным, а дисконтированным денежным потоком так как со временем деньги обесцениваются.

В качестве примера в расчете использована ставка дисконтирования 20% в год, а расчет проведены на основе сбора квартальной отчетности.

Видно, как на дистанции дисконтированный CF все больше отдаляется от денежного потока, рассчитанного без учета ставки дисконтирования.

График окупаемости проекта показывает значимость дисконтирования. За счет этого инвестор получает более реалистичную картину по срокам окупаемости.

Без учета дисконтирования проект должен выйти на уровень безубытка на 10-11 шаге, что соответствует началу 3 года работы. Учет ставки дисконтирования смещает точку безубыточности на 12-13 шаг, а это уже конец 3 – начало 4 года работы. Даже на сравнительно небольшой дистанции точка безубытка сместилась почти на год.

Отбор компаний для инвестиционного портфеля

Сальдо денежных потоков от текущих операций показывает разницу между притоком и оттоком денег со счетов бизнеса, то есть является мерой оценки работы компании. Поэтому Cash Flow используют как один из мультипликаторов при отборе бумаг для инвестпортфелей.

Анализ непосредственно денежных потоков используется уже при анализе работы конкретной компании. Это нужно, чтобы понять куда тратятся деньги и откуда они поступают.

На этапе отбора акций используют мультипликатор Price to Cash Flow (отношение капитализации компании к денежному потоку). В знаменателе дроби Price/CF может располагаться либо свободный, либо операционный CF, методика расчета мультипликатора не регламентирована.

Этот мультипликатор показывает какой Cash Flow приходится на 1 акцию. При сопоставимой капитализации более перспективной выглядит компания, у которой Price/Cash Flow ниже. Это означает, что на 1 ее акцию генерируется больший денежный поток, она обладает большими возможностями для роста.

Можно ориентироваться на усредненные рекомендации по Price/CF:

• При значении мультипликатора больше 20 акции не подходят для вложений, Cash Flow слишком мал.
• 20 > Price/CashFlow > 15, приемлемое значение мультипликатора.
• Price/CashFlow < 10-15, акции рекомендованы к покупке.

Простейший способ сравнения компаний – оценка мультипликатора Price/CF, компания с меньшим показателем лучше подходит для вложений (методика подходит только для компаний, работающих в одном секторе).

Пример выше показывает две американские финансовые организации – Stonex Group Inc. и MVB Financial Corp. У обеих мультипликатор ниже 5, но у Stonex он равен 0,96, а у MVB – 2,63. То есть денежный поток на акцию у Stonex почти втрое выше.

Правда, оценка только по одному мультипликатору никогда не проводится. Обычно используют 7-10 показателей, характеризующих долговую нагрузку, продажи, денежные потоки, перекупленность/недооценку бумаг.

Что касается мультипликатора Price/CF, то он неидеален. Он не подходит, например, для молодых и небольших компаний чей Cash Flow нестабилен и может меняться в широком диапазоне.

В случае с той же Stonex был резкий всплеск Cash Flow в 2020 г., денежный поток вырос более чем в 9 раз за год. Отсюда и очень выгодное соотношение Price/CF. У MVB Financial Corp. такой волатильности нет, денежный поток более стабилен.

В этом примере анализ денежных потоков показывает, что Stonex – не лучший выбор с точки зрения CF из-за высокой волатильности Cash Flow. Нет гарантий, что в будущем CF Stonex не упадет в несколько раз за год.

Еще один неплохой мультипликатор для отбора акций в портфель – operating cash flow ratio. Это показатель того сколько раз компания может оплатить свои долги за счет денег, генерируемых в тот же период. Если мультипликатор больше 1,0, то проблем нет, долговая нагрузка невысока и даже при кризисе бизнес сможет разобраться с обслуживанием долгов.

Идеальный вариант – близость мультипликатора к 1,0, займы привлекаются, но работа ведется грамотно и долги не становятся проблемой.

Где можно узнать показатели Operating Cash Flow

Самый надежный способ узнать OCF – рассчитать его вручную, опираясь на данные отчетности. Но это может понадобиться разве что для мелких компаний, которых нет в базе данных скринеров и информационно-аналитических сервисов. Гораздо удобнее получать готовые значения мультипликатора по названию или тикеру компании.

Готовое значение OCF можно узнать:

1. В информационно-аналитических сервисах. Один из лучших – Morningstar.com, во вкладке «Financials» отображается информация в том числе и по всем видам денежных потоков. Удобно то, что здесь приводится не только OCF, но и дается детализация по образованию Cash Flow from operating и другим видам CF. Можно отслеживать динамику изменения этого показателя и видеть за счет какой именно статьи доходов/расходов произошел рост/падение денежного потока.

В этой таблице доступны отдельно CF от основной деятельности, финансовой активности, а также денежные потоки от финансовых операций. Бесплатно доступна история глубиной в 5 лет, для изучения более дальних исторических данных придется купить доступ к сервису.

2. Через скринеры. В зависимости от сервиса могут даваться фильтры непосредственно по Cash Flow или по мультипликаторам, в расчете которых задействован чистый денежный поток.

Например, в скринере от Finviz реализован второй вариант, среди мультипликаторов есть Price/FCF (капитализация компании делится на свободный CF).

В работе на начальном этапе обычно используется скринер для быстрого отсеивания компаний по набору фильтров. После этого используются информационно-аналитические сервисы для более глубокого анализа в том числе и по динамике изменения Cash Flow на истории.

Заключение

Денежные потоки – неплохой инструмент для оценки работы компании. В отличие от таких показателей как выручка и прибыль информация по CF показывает генерирует ли компания деньги на самом деле. Вполне может оказаться, что убыточный бизнес генерирует положительные CF и наоборот, прибыльная компания дает отрицательные CF. Сам по себе денежный поток не означает, что компания подходит для инвестирования, но в связке с другими мультипликаторами он дает более адекватное представление о перспективах бизнеса.